调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑(zhèng)邮飞表兰州女人为什么戴头巾示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的(de)预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油(yóu)实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来(lái)临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了(le)美亚套(tào)利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)兰州女人为什么戴头巾价(jià)货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油(yóu)消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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