4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84b三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因p回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影三角形中线长公式是什么，中线长公式是什么原因(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性有关》

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