来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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