2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民(mín)币等(děng)其它非(fēi)美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持(chí)更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语(bèi)广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及(jí)业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么(me)目前美(měi)国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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