来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币(bì)政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的(de)新兴(xīng)市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xi站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的à)大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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