金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食(shí)品价格(gé)的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅扩大(dà)。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销(xiāo)力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来(lái)看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动(dòng)服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机、有色价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学(xué)制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区(qū)间。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供需恢复时间差和(hé)基数效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价格(gé)持续负增(zēng)长，货币(bì)供(gōng)应量也(yě)具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进(jìn)入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后(hòu)开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多(duō)发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派生驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去(qù)年9月以来(lái)持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增(zēng)长明(míng)显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支在1季(jì)度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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