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圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么strong>世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分(fēn)按(àn)活期(qī)存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了(le)国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而(ér)其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么ong>截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。