金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省(shěng)乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了

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