4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二(大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下行(xíng)大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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