4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心(中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(m中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁íng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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