金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫(yì)情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而(ér)非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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