文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负(fù)转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁zhōng)机(jī)械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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