2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月3木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思0日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在(zài)美(měi)联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能(néng)力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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