事件

　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为(wèi)经济的(de)滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎ总监和经理哪个大n)。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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