4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(一本书多重，一本书多重有一斤吗xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息一本书多重，一本书多重有一斤吗预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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