原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一如既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全国化布局(jú)，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中(zhōng)表示是因(yīn)为(wèi)去(qù)年(nián)同期基数较(jiào)高，以及公司主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(m也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句áo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(má也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句o)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域(yù)中小企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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