来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗ng>美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。