来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各香港名媛是做什么的(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的(de)新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：香港名媛是做什么的货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàn香港名媛是做什么的g)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业(yè)外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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