原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于(yú)新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(中国人去巴基斯坦安全吗jǐng)贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示中国人去巴基斯坦安全吗，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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