4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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