6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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