5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们(men)判断经(jīng)营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员(yuán)过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时(shí)代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么jiù)构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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