2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机(jī)构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句现稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前(qián)处于(yú)一个(gè)极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料(liào形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的(de)可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已(yǐ)经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态(tài)势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机(jī)会主要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系(xì)统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未成年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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