文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成(chéng)本(běn)高(gāo)居(jū)不下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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