4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时(s夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022hí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的(de)回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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