近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对(duì)赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及(jí)追溯调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子在(zài)申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众(zhòng)多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时(shí)兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采(cǎi)购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样(yàng)，销(xiāo)量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭(tíng)区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团(tuán)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhu抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来ǎn)债构(gòu)成短线交易。

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