大家周(zhōu)末好，先(xiān)来(lái)看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下(xià)令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济(jì)周期(qī)相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加(jiā)大了(le)对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预(yù)计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率，均大于油化(huà)工(gōng)品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的(de)品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原(yuán)料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高(gāo)明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分(fēn)化的(de)根源还是原料(liào)端(duān)表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期(qī)货市(shì)场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生(shēng)产商边际产(chǎn)油成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期(qī)的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言(yán)，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西(xī)主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港(gǎng)成本(běn)900元(yuán)/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭(tàn)全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中(zhōng)，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大(dà)的(de)单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周(zhōu)持续(xù)走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研(yán)究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面(miàn)无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在(zài)保(bǎo)障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出(chū)力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格(gé)仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走(zǒu)弱也与宏观需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能(néng)投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并(bìng)未重(zhòng)启，所以终端产品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致煤化工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之(zhī)前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大(dà)的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部(bù)分内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价格太低(dī)，出现(xiàn)停车或(huò)者降(jiàng)负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产(chǎn)能，未来哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去(qù)产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能(néng)的(de)上下游再(zài)平(píng)衡(héng)周(zhōu)期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期(qī)主要取决于需(xū)求的恢(huī)复情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的(de)反弹，而(ér)不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到(dào)，近期能(néng)源化工（尤其是油化(huà)工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍(shào)，本(běn)周原(yuán)油整体呈(chéng)现(xiàn)先(xiān)抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为都对于(yú)油(yóu)价(jià)起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面来看，下半年全球原油供需将进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全球需(xū)求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将在8月收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏(xià)季(jì)汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要(yào)源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季来临(lín)显著增长(zhǎng)的需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼油在内的(de)成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点(chǎn)不及预(yù)期，但沙特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈(tán)判达成(chéng)一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定性仍然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美(měi)国(guó)债务上限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格水平。因此，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美(měi)国债务(wù)上限谈判带来的需求端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产(chǎn)的(de)小(xiǎo)概率事件发生，二(èr)季(jì)度起(qǐ)的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为(wèi)原油带(dài)来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品(pǐn)表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的(de)可(kě)能性依然较大(dà)。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往(wǎng)容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇看来，在(zài)国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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