近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国(gu王宝强学历，王宝强不是84年的吗ó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

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　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中王宝强学历，王宝强不是84年的吗(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净(jìng)率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国(guó)企主题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作(zuò)”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等(děng)到所有的证据(jù)都(dōu)摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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