事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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