4月中国宏(hóng)观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继(jì)续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债(zhài)融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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