2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续(xù)发力(lì)，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuā熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了i)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年(nián)底会(huì)有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？<熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了/strong>

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录得一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企(qǐ)业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。