金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音却创(chuàng)纪录(lù)，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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