公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基金(jīn)由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作(zuò)推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方(fāng)达两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关(guān)注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现(xiàn)行客户交易结算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明(míng)确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式(sh三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句ì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句，结算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司(sī)、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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