近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了(le)一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高纯度(dù)的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公司产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别达，受理日(rì)期已(yǐ)经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批(pī)文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电(diàn)子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联采购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下(xià)跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相关(guān)收(shōu)入的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘(zhāi)要，数据来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发(fā)集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线(xiàn)交易。

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