事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子jì)局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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