金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统计局公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策(cè)对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国niú)的重要(yào)外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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