美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项(xi减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭àng)关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每(měi)个(gè)美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为4减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而(ér)在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年(nián)第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本(běn)除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球(qiú)资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付(fù)保(bǎo)险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金(jīn)作为典型(xíng)的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下(xià)行风险是(shì)另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)

　　美(měi)国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条后再(zài)开(kāi)启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年(nián)核(hé)心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通(tōng)过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美(měi)国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩(suō)的态度(dù)。

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