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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响读西的字有哪些，读喜的字有哪些(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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