金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)国民经济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综(zōng)合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价(jià)格的(de)回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带(dài)动了食品(pǐn)价格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价(jià)促(cù)销。今年以来，受到(dào)汽(qì)车(chē)优惠(huì)补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是(shì)服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复(fù)常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国(guó)部分大(dà)宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比(bǐ)较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下(xià)半年(nián)PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时(shí)间差(chà)和(hé)一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱基数效应有(yǒu)关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是(shì)需(xū)求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额(é)储蓄(xù)向消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年也存在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落(luò)，受基(jī)数、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信(xìn)用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去(qù)年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来的(de)经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季(jì)度以(yǐ)来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能或(huò)被(bèi)低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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