原本被视(shì)为(wèi)极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　单反可以带上飞机吗　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626单反可以带上飞机吗.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示单反可以带上飞机吗，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定(dìng)程度上反(fǎn)映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们(men)发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存(cún)的问题时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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