近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地(dì)产行业，目府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀(mù)前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低(dī)于(yú)私(sī)营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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