文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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