文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗ng>2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高(gāo)达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计(jì)增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按(àn)最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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