原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持(chí)了(le)两位数(shù)增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在(zài)2022年首次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个(gè)特征是，在过(guò)去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各(gè)酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技(jì)改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步(bù)挤压非名(míng)酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本(běn)都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的前(qián)提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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