文(wén)丨明明(míng) 章立(lì)聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结束后资金(jīn)利率自(zì)低位持续上行，即(jí)便税期结(jié)束，资(zī)金(jīn)利(lì)率却仍未回(huí)落，反而进(jìn)一步走(zǒu)高。我们(men)认为(wèi)主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力(lì)度边(biān)际转弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短(duǎn)期内(nèi)，资金利率下行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市(shì)情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金(jīn)利率持续上行。

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持(chí)续(xù)上行，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并(bìng)未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利(lì)率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度观察，银(yín)行(xíng)与非银机(jī)构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的(de)期限利差(chà)也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货(huò)币(bì)政策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货(huò)币(bì)信贷合理增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济(jì)提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范市场过热(rè)带(dài)来的金融风(fēng)险。在满足(zú)广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的(de)前提(tí)下，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从(cóng)央(yāng)行的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工(gōng)具“有(yǒu)进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策(cè)将(jiāng)更加“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放情况(kuàng)较好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降低。

　　4月18到19日税期缴款(kuǎn)，而(ér)4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间流(liú)动性带来了一定的压力。此外(wài)，参(cān)考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月预计仍将保持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统整体(tǐ)资(zī)金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力(lì)有所降(jiàng)低。

　　▍其三(sān)，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个月资金利率上行(xíng)的(de)担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购成交量(liàng)和我们测(cè)算的杠(gāng)杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依(yī)然处于历(lì)史相对积(jī)极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增加。此(cǐ)外投(tóu)资者对货币政策力度(dù)以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得市场上对于未来(lái)一(yī)个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回购(gòu)资金的期限被动拉长，利率下行张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月(yuè)末(mò)往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行(xíng)资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度(dù)较大(dà)。对于债(zhài)市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政策(cè)与基本面预期交(jiāo)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收紧对(duì)债市(shì)情绪以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行货币政(zhèng)策不(bù)及预期；经济复苏(sū)节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊