5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进(jìn)入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解50克有多少参照物图片，50克有多少参照物国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长(zhǎng)期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模型(xíng)的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变化，都是为(wèi)了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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