金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因(yīn)之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行嘴巴含胸的感觉知乎的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体嘴巴含胸的感觉知乎估值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(n嘴巴含胸的感觉知乎éng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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