金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务(wù)风(fēng)险已经解为什么风流女人看指甲(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫为什么风流女人看指甲情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略为什么风流女人看指甲报告(gào)中(zhōng)表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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