来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的(de)成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一季度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确(què)实好于(yú)去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去(qù)年(nián)经(jīng)济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下决(jué)心从根本上解决(jué)企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预(yù)期、激(jī)发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸试验区和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行(xíng拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能(néng)等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议(yì)指出(chū)“要(yào)重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人(rén)工(gōng)智能发展到(dào)一定(dìng)程(chéng)度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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