4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元(yuán)，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或(huò)有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不(bù)断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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